这家公司是全球水电王者,坐拥四座巨型水电站,真正的现金奶牛!

2020-07-02

一、全球最大水力发电站的市场领导者

在中国国内,长江电力是最大的水电运营商,总装机容量为 45.5 吉瓦,在建新容量为 26 吉 瓦。 根据 IHA 的数据,按装机容量计,长江电力的 5 家电厂位列全球 12 大水电站之列,其 中三峡水电站位居世界第一。

出于国家安全考虑,中国的水电站基本由中国公司运营 - 外国公司不得在中国经营水力发电 站。此外,由于运营水力发电站需要充足的资源及经验,且需要大量的初期投资,因此大多 数水力发电站的运营商都是国有企业(SOE)。 截至 2019 年底,在国有企业中,中国长江电力控制着全国 13%的水电装机容量; 公司还控制 着三峡水电站,这是世界上最大的水力发电站。

地理优势:长江是中国最长的河流,而且其流域和流量也是全国最大。控制这战略区域 内的全球最大水电站意味着长江电力拥有其他竞争对手无法比拟的资产。

寡头垄断的市场结构:中国大多数水电站由国有企业控制和运营。水电行业的竞争主要 是在华能集团,华电集团,大唐集团,国家电投和国家能投等大型国有企业之间进行的。

没有潜在的替代能源:按发电成本计算,水力发电是中国最便宜的能源,因为它具有“免 费”燃料的性质。与其他替代能源(例如风能和太阳能)不同,按成本计算,没有潜在的替代能源可以替代水电(因为核电成本更高)。

由于超低的发电成本和清洁的性质,水力发电是最受青睐的能源。水电在中国所有能源中的 上网电价最低:0.24 元/千瓦时(不含税),与燃煤的 0.34 元/千瓦时,核电的 0.36 元/千瓦 时,风电的 0.48 元/千瓦时和太阳能的 0.7 元/千瓦时。主要原因是水力发电没有燃料成本, 其发电依赖于大雨和洪水,发电成本主要是折旧。发电成本低是至关重要的,因为地方政府 不会因为发放电力补贴而加重财务负担。

二、 全资拥有四座巨型电站

公司在 2003 年上市前仅拥有一座葛洲坝电站,上市后持续不断地收购三峡集团的水电资产,目前已 100%控股三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座大型水电站。

葛洲坝电站

葛洲坝电站位于长江干流中游西陵峡出口,是三峡电站的反调节水库。奠基于七十年代初,竣 工于八十年代末,是华中地区的枢纽电站和重要电源点。葛洲坝水利枢纽正常运行水位 66.0 米, 相应库容(指三峡-葛洲坝梯级水利枢纽两坝间库容)7.11 亿立方米,最低运行水位为 62.0 米。 葛洲坝电站设计装机容量为 273.5 万千瓦,保证出力 104 万千瓦,多年平均年发电量 157 亿千 瓦时。其中二江电站装机 7 台,单机容量 17 万千瓦机组 2 台,单机容量 12.5 万千瓦机组 5 台; 大江电站装机 14 台,单机容量 12.5 万千瓦;电源电站装机 1 台,单机容量 2 万千瓦。

三峡电站

三峡工程位于中国湖北省宜昌市境内,是世界上最大的综合性水利枢纽工程,是治理长江和综 合利用长江水资源的关键性骨干工程,具有防洪、发电、航运等巨大的综合效益。三峡工程正 常蓄水位 l75 米,相应库容 393 亿立方米,其中防洪库容 221.5 亿立方米。三峡电站总装机容 量 2250 万千瓦,其中坝后式电站装机台数为 26 台,单机容量 70 万千瓦;电源电站装机 2 台, 单机容量 5 万千瓦;右岸地下电站装机 6 台,单机容量 70 万千瓦。三峡电站多年平均年发电 量 882 亿千瓦时,年最大发电量可超过 1000 亿千瓦时,是我国西电东送和南北互供的骨干电 源点,为华中、华东和南方等十省市的经济发展提供优质的清洁能源。

向家坝电站

向家坝电站位于四川省宜宾县和云南省水富县交界的金沙江峡谷出口处,是一座以发电为主, 兼有防洪、航运、灌溉、拦沙及反调节等综合效益的巨型水电站。向家坝水库坝址控制流域面 积 45.88 万平方公里,坝址多年平均年径流量 1460 亿立方米。向家坝水库设计洪水位 380 米, 防洪限制水位 370 米,死水位 370 米,总库容 51.63 亿立方米,防洪库容 9.03 亿立方米。向 家坝电站装机容量 640 万千瓦,机组台数 8 台,单机额定容量 75 万千瓦;单机最大容量 80 万 千瓦。电站近期多年平均发电量 308.8 亿千瓦时;远期多年平均发电量 330.91 亿千瓦时。

溪洛渡电站

溪洛渡电站位于四川省雷波县和云南省永善县接壤的金沙江峡谷段,是一座以发电为主,兼有 拦沙、防洪和改善下游航运条件等综合利用效益的巨型水电站,是我国"西电东送"的骨干电源 点。溪洛渡水库坝址控制流域面积 45.44 万平方公里,坝址多年平均年径流量 1460 亿立方米。 正常蓄水位 600 米,防洪限制水位 560 米,死水位 540 米,总库容 129.1 亿立方米,防洪库容 46.5 亿立方米。溪洛渡电站装机容量 1386 万千瓦,左、右岸各安装 9 台机组,单机额定容 量 70 万千瓦;单机最大容量 77 万千瓦,全厂最大容量 1386 万千瓦,分别接入国家电网和南 方电网,接受两个电网的调度。溪洛渡电站近期情况下的多年平均年发电量 570.7 亿千瓦时, 远期情况下的多年平均年发电量 616.2 亿千瓦时。

四座巨无霸电站的陆续注入,将公司推上了全国水电行业的龙头宝座,装机容量和发电量在全行业 的占比基本保持在一成以上。截至 2019 年底,公司拥有 82 台水电机组,装机容量 4549.5 万千瓦, 占全国水电装机的 12.9%。2019 年,公司发电量 2104.63 亿千瓦时,占全国水电发电总量的 16.3%。

三、成本稳定可控,毛利率领先同业

公司作为纯水电运营企业,营业成本主要为生产用固定资产计提的折旧费用、包括水资源费和库区 基金等在内的财政规费、材料费和人工成本等。其中,固定资产折旧费用与装机容量基本成正比, 在营业成本中的占比保持在 65%左右。

营业成本的稳定、可控,带来了利润率的稳定、丰厚。公司 2011-2019 年平均毛利率超 60%、净利 率超 40%;ROE、ROA 均值分别达到 14%、7%以上。其中,销售毛利率连续多年位居电力行业上 市公司之首,其余指标也均名列前茅。

四、现金流强劲且派息率高的公司

水电公司通常拥有强大的现金流,因为 1)在国家电网上有优先上网权,因此消纳更容易;2) 无上网电价补贴真实反映发电企业售电业务产生的现金流。长江电力过去十年一直有高派息 率,平均为 50%,这要归功于该期间的经营现金流量和自由现金流量较高。我们相信其强大 的现金产生能力在波动的市场中将受到投资者的青睐。

水电是可持续发展的能源,因为夏季中国频繁发生的大雨和河水泛滥会带来大量的水资源。 更重要的是,水是不需要运输的能源(与煤炭和石油不同),这意味着它在战略上是安全的。 石油,天然气和煤炭的运输会受到地缘政治局势的影响,例如波斯湾危机以及可能影响空中, 陆地或海上交通运输的国家之间的紧张局势。

时间点对于水力发电至关重要 - 如果在水力发电后的短时间内不消纳电力,就会被浪费掉。 夏天是中国的汛期,因此,在此期间,大坝必须进行泄洪。如果水力发电无法接上电网调度 和消耗,所产生的能量将被浪费掉。像核电一样(由于不可中途停止的核裂变反应,如果强迫关闭,可能引发核爆炸),水电也有优先上网权,因此水电的弃水限电率接近零,而风电则 为 5%,优先上网权很重要,特别在国家电力需求较低的情况下,因为能保证企业的营收。

时间点对于水力发电至关重要 - 如果在水力发电后的短时间内不消纳电力,就会被浪费掉。 夏天是中国的汛期,因此,在此期间,大坝必须进行泄洪。如果水力发电无法接上电网调度 和消耗,所产生的能量将被浪费掉。像核电一样(由于不可中途停止的核裂变反应,如果强迫关闭,可能引发核爆炸),水电也有优先上网权,因此水电的弃水限电率接近零,而风电则 为 5%,优先上网权很重要,特别在国家电力需求较低的情况下,因为能保证企业的营收。

来源:国际能源网